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10年致股東信:巴菲特原來是這樣賺錢的!

北京時間2月26日晚間,“股神”沃倫·巴菲特旗下公司伯克希爾·哈撒韋公布了2021年四季度和全年的業績報告。一年一度的致股東信也隨之出爐,這是巴菲特寫給股東的第57封信。

這位享譽世界的投資大佬,今年已經是91歲高齡。最新推出的這份“投資圣經”共12頁,相較往年內容更短小精悍。本文特地摘錄了其中的精華,供讀者閱讀。同時,在文章附帶了[https://news.mbalib.com/story/253364 《巴菲特2022致股東公開信》全文,以及歷年巴菲特致股東信的精華文摘。以下,

下面請看經梳理而出的《巴菲特致股東公開信》歷年精華文摘,迅速窺覽“股神”數十年來的“堅守”和“變遷”。

2022年精華文摘及全文

1.無論我們采用何種所有權形式,我們的目標都是對具有持久經濟優勢和一流CEO的企業進行有意義的投資。

2.我們持有股票是基于我們對其長期業務表現的預期,而不是因為我們將它們視為利用短時市場變動的工具。這一點很關鍵:查理和我不是選股者;我們是業務選擇者。

3.我也曾犯了很多錯。所以最終結果是,我們廣泛投資的企業中,包括一些具有真正非凡的企業,以及一些表現還不賴的企業,當然也有不怎么樣的。

4.收益的再投資與復利的力量結合在一起發揮了神奇的作用,股東們也因此賺錢了。

5.我們談論的是我們喜歡的老式算法:扣除利息、稅收、折舊、攤銷和所有形式計提后的利潤。我們的這種算法也發出了一個警告:隨著股市上漲,對收益的進行欺騙性的“調整”已經變得更加頻繁,也更加不切實際。恕我直言,牛市讓大家越來越膨脹了……

6.在我最初遭受損失之后,我總是將至少80%的凈資產投資在股票上。在那段時間里,我最青睞的狀態是滿倉——現在仍然如此。查理和我在過去不時忍受著類似的現金頭寸很大的狀況。這些時期從來都不令人愉快,也不是永久性的。

7.教學就像寫作一樣,幫助我發展和理清了自己的思路。查理把這種現象稱為猩猩效應:如果你和一只猩猩坐在一起,向它仔細解釋你所珍視的一個想法,你可能會留下一只迷惑不解的靈長類動物,但你自己的思維會更清晰。

8.和大學生交談則要有效得多,我敦促他們在:

① 專業領域找工作;

② 如果他們不差錢的話,找他們想選擇的人一起工作。

我敦促學生們永遠不要放棄追求,因為當他們找到那種熱愛的工作時,他們就不再是“社畜”了。

9.那些對自己的投資感到滿意的人,會比那些被不斷變化的新聞、傳言和承諾所影響到人會取得更好的結果。

2021年

1.大多數真正偉大的企業并不想賣身任何人,因此渴望并購的集團公司只能聚焦在一些缺乏持久核心競爭優勢的公司上——這個池塘本身可能釣不到大魚。

2.華爾街要從交易中抽傭,媒體也喜歡公司提供的五彩紛呈的故事。有時候一家公司高漲的股價本身就可被用來自證其“價值”的真實性??駳g終會結束,當潮水褪去,我們會發現許多商業“帝王”不過是在裸泳。

3.美國的上市公司CEO們喜歡在公司股價上漲時,將更多的資金用于股票回購,而不是在股價下跌時回購,但我們的做法恰恰相反。

4.查理和我對永久性的資本損失極為反感,除非我們預期能把他們的錢運作得相當好,否則,我們不會接受他們的錢。

2020年

1.盡管投資者很晚才明白這個道理,但保留利潤和再投資的數學原理現在已經很清楚了。今天,學校里的孩子們也能理解凱恩斯所謂的“新奇言論”:即儲蓄與復利的結合創造了奇跡。

2.對生產性資產的再投資將永遠是我們的首要任務。我們不斷尋求收購符合三個標準的新企業:首先,它們的凈有形資本必須取得良好回報。其次,它們必須由能干而誠實的管理者管理。最后,它們必須以合理的價格買到。

3.芒格和我無法預測未來利率走勢,但如果在未來十幾年內都接近于當前的利率,公司稅率也保持在現有低位附近的話,那么幾乎可以肯定地是,隨著時間推移,股票的表現將遠好于長期的固定利率債務工具。

4.未來股價可能會發生任何變化。偶爾,市場會出現大的下跌,幅度可能達到50%甚至更大。但是,對于那些不使用借來的錢、能夠控制自己情緒的人來說,股票將是更好的長期選擇。其他人呢?小心!

5.當考慮華爾街的建議時,一個值得尊敬的警告將永遠是正確的:不要問理發師你是否需要理發。

2019年

1.我們賣掉任何一家出色的公司都是愚蠢的,即使出售它不需要繳任何的稅。真正優秀的企業非常難找到。賣掉任何你足夠幸運才擁有的東西是毫無意義的。

2.我們承諾永遠持有至少200億美元的現金等價物,以防范外部災難。我們還承諾避免任何可能威脅到我們維護這一緩沖資本的行動。

3.在管理的過程中,我會犯一些代價高昂的委托錯誤,也會錯過很多機會,其中一些對我來說是顯而易見的。有時,隨著投資者逃離股市,我們的股票會暴跌。但是我絕不會冒現金短缺的風險。

4.關于調賬:為了不讓“華爾街的人”失望,開始時只是“無辜”的捏造——比如季度末的貿易數據、對不斷上升的保險損失視而不見、或動用“小金庫”儲備——這可能成為走向全面欺詐的第一步?!熬瓦@一次”很可能是首席執行官的初衷,但最終的后果會很可怕。如果老板可以稍微欺騙一下,那么下屬也很容易為類似的行為找到借口。

5.一個俄羅斯輪盤賭的等式——通常是贏,偶爾是輸——對于那些從一家公司的上升期中分得一杯羹,但不分擔其下跌期的人來說,或許在財務上是明智的。但這種策略對伯克希爾來說是瘋狂的。理性的人不會為了他們沒有和不需要的東西去冒險。

6.對某只股票的收購價格過高會導致一家輝煌的企業淪為一項糟糕的投資——其痛苦如果不是永久的話,至少會持續很長時間。

7.伯克希爾的成功在很大程度上只是我認為應該被稱為“美國順風”的產物。

2018年

1.真正優秀的企業非常難找到。賣掉任何你非常幸運才擁有的東西是毫無毫無意義的。

2.我和查理從不關注當前當前季度的業績。

3.理性的人不會為了他們沒有和不需要的東西去冒險。

4.對某只股票的收購價格過高會導致一家輝煌的企業淪為一項糟糕的投資。不過隨著時間的推移,投資表現與業務表現趨于一致。

2017年

1.你永遠不該忘記:恐懼是亦敵亦友的——從投資人角度來說,將恐懼散播會為你提供低價收購的機會;但同時,對個人來說,恐懼是你的敵人。

2.每當聽到分析師以羨慕的口吻談論某些管理層擅長“做數字”,我和查理總會皺眉頭。事實上,商業世界中有太多不可預測的事,意外時常發生。而當意外發生時,那些以華爾街的反應為關注重心的CEO們便會傾向于編造數字。

3.假如有一千個管理者在年初時對市場進行了預測,那么在未來連續九年里,至少會有一個預判是正確的。當然,1000個猴子里看起來似乎總會有一個聰明的先知。不同之處是,這只幸運的猴子不會允許其他人和自己站在一隊,共同投資。

4.許多聰明人在做對沖基金。不過一定程度上來說,他們的工作是自我中和的,他們的智商雖然能選擇不錯的股票品種為投資者帶來收益,但卻對抵了投資者為此要付出的高昂年費和管理費。所以對投資者來說,對沖基金并非好選擇。

5.當數萬億美元由收取高額費用的華爾街金融家們掌管,通常獲取巨額利潤的人會是管理者,而不是客戶。大大小小的的投資者都應該堅持選擇低成本指數基金。

6.多年以來,我經常被問及投資建議。(但是)一些投資者一邊感謝我的建議,一邊又踏上消耗巨額管理費用之路,或者在一些機構中尋找被當作“超級助手”的顧問。

7.在接下來的53年里,我們的股票(以及其他公司股票)還將經歷暴跌。如果出現大幅下滑,它們將為那些沒有債務負擔的人提供了非凡的機會。

這時候聽一下Kipling的If這首歌:如果所有人都失去理智,你仍能保持頭腦清醒;如果你能等待,不要因此厭煩;如果你是個愛思考的人,光想會達不到目標。如果所有人都懷疑你,你仍能堅定自己,讓所有的懷疑動搖。

2016年

1.每隔大約十年時間,經濟環境就會出現惡化。隨之而來的是掙錢的良機,這時候我們絕不會不動于衷。

2.未來將偶爾發生市場大幅下跌甚至恐慌,這將對所有股票產生實質性影響。沒有人能告訴你們這些沖擊將何時發生。我做不到,查理做不到,經濟學家們也做不到。

3.紐約聯儲的梅格·麥康奈爾曾曾會這樣描述:“我們花了很多時間尋找系統性風險,然而事實上它傾向于找我們”。在這樣可怕歲月里,你們應該牢記兩點:首先,大范圍的恐慌是你們的朋友,因為它會提供物美價廉的資產;其次,個人恐慌是你的敵人。

2015年以前

1.奇跡之一就是在伊索寓言里,那歷久彌新但不太完整的投資觀念,也就是“二鳥在林,不如一鳥在手”。要進一步詮釋這項原則,你必須再回答三個問題,你如何確定樹叢里有鳥兒?它們何時會出現,同時數量有多少?無風險的資金成本是多少?

2.當致命的連鎖關系產生時,一個微妙的關連可能導致全面的崩潰,當保險業者在衡量自身再保安排的健全性時,必須謹慎地試探整個連環所有參與者的抗壓性,并深切地思考當一件大災難萬一在非常困難的經濟狀況下發生時該如何自處,畢竟只有在退潮時,你才能夠發現到底是誰在裸泳。

3.投資人必須謹記,過度興奮與過高的交易成本是其大敵,而如果大家一定要投資股票,我認為正確的心態應該是,當別人貪婪時要感到害怕,當別人害怕時要感到貪婪。

4.一家真正偉大的公司必須要有一道“護城河”來保護投資獲得很好的回報。因此,一道難以逾越的屏障,才是企業獲得持續成功的根本。一道需要不斷重復開挖的“護城河”,最終根本就等于沒有護城河。

5.無論是好年景還是壞時辰,查理和我都簡單地緊盯四項目標:

維系伯克希爾在金融上直布羅陀海峽般的位置。這意味著要有非常良好的資金流動性、適度的即將到期債務、數十個利潤與現金的源泉;

拓寬保護我們生意的 “護城河”,這會讓我們的公司們具備長期競爭優勢;

收購和發展新的、各種各樣的利潤之源;

擴大和培養優秀的管理團隊,這個團隊要能持續為伯克希爾創造出非凡價值。

6.有所不為:

避開我們不能評估其未來的業務,無論他們的產品可能多么激動人心;

由于成群競爭者爭奪主導權,查理和我能夠明確預見某個行業未來會強勁增長并不意味我們能夠判斷其利潤率和資本回報會是多少;

我們絕不會依賴陌生人的善舉?!按蟮讲荒艿埂辈粫遣讼柕耐寺?。

7.在我早期的日子里,我也樂于看到市場上漲。然后我讀到格雷厄姆的“聰明的投資者”第八章,這章說明了投資者如何對待股價的波動。立刻一切在我眼前發生了變化,低價成為了我的朋友。拿起那本書是我一生中最幸運的時刻之一。

8.并不是非得成為一個專家,才能獲得滿意的投資收益率。但如果你不是一個專家,你必須認清自己的能力局限,遵循一套相當行之有效的方法去做。把事情搞得簡簡單單,不要孤注一擲。當別人向你保證快速賺錢發財時,你馬上回答說“不”。

9.我要特別強調格雷厄姆書中那句格言的真諦:價格是你付出的,價值是你得到的。

10.積極的交易,試圖“抓準”市場的波動,不充分的多元投資,向基金經理和顧問支付不必要且高昂的費用,用借來的錢做投資,這些行為都可能會摧毀你的豐厚回報。

參考資料:

1.《重磅!巴菲特發布2022年致股東公開信(全譯收藏版)》,東方財富網;

2.《重磅!巴菲特股東信十大看點》,華爾街見聞;

3.《1957-2018年巴菲特致股東的信摘錄》,360個人圖書館;

4.《2020年巴菲特致股東信5大金句》,搜狐網;

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